出口外贸

  9月，我国出口略低于预期，进口与去年同期水平基本持平，当月贸易顺差规模仍然保持高位。从最近两个月的出口数据分析来看，我国出口结构的变化或正悄然发生。贸易伙伴维度，我国与东盟的贸易或成为中国外贸韧性的主要支撑；贸易商品维度，国内产业竞争力提升、欧洲高耗能行业受能源危机影响等因素下，可关注出口结构变化下出现的行业新机会。

  数据：海关总署公布多个方面数据显示，按美元计价，9月我们国家进出口总值5607.7亿美元，同比增长3.4%。其中，出口3227.6亿美元，同比增长5.7%，预期增5.8%；进口2380.1亿美元，同比增长0.3%，预期增1.3%；贸易顺差847.4亿美元，同比增长24.5%。

  1.贸易伙伴维度，对东盟出口保持高增，成为当月出口的主要贡献项。9月，在外需趋势性回落影响下，中国大陆对美出口负增长程度加深；中国大陆对东盟出口同比增长29%，是我国出口的主要贡献项，同时中国大陆对日本和韩国出口也保持一定增速，这显示出RCEP对于我国与东盟和日韩等成员国之间的贸易韧性提供了极大的支撑。

  2.贸易商品维度，大部分重点商品出口增速放缓的情况下，汽车和箱包出口表现亮眼。具体来看：（1）机电产品的9月出口金额同比增速录得5.8%，与5-7月近10%以上的增长相比放缓明显；（2）汽车和汽车零配件延续高增态势，9月出口金额同比分别实现129%和5.2%的增速，这与我国汽车行业竞争力增强有关；（3）随着海外出行需求的回暖，我国箱包出口同比已连续数月保持高增态势，9月读数为27.9%；（4）由于美联储继续大幅加息导致美国地产行业逐步降温，与之相关的家具及零件、家电等商品出口分别同比下降9.4%和19.8%；（5）轻工制品方面，由于海外需求的下行，无论是国内企业还是东盟企业都或多或少地面临订单减少问题，因此服装、纺织原料及制品的出口金额同比在9月跌入负增长区间；（6）高新技术产品出口同比读数虽然仍为负数（-1.1%），但环比出现小幅改善。

  我国对外依存度降低，进口增速或维持在低位。9月的进口数据进一步显示我国的对外依存度在降低，下半年我国进口增速或继续维持在低位，也不排除逐步转负的可能。（1）从量价支撑来看，预计下半年进口数量或继续维持在负贡献，进口价格的支撑或逐步减弱，进口金额整体维持在较低水平。（2）另一方面，由于全球高通胀叠加海外加息潮，海外产能受限，地理政治学干扰下我国对外依存度在逐渐降低，尽管我国内需呈现弱复苏的状态，但是或并不会体现在对进口的拉动上。从进口商品的结构来看，集成电路等机电及高新技术产品进口增速自今年以来就出现大幅度地下跌，9月集成电路的进口同比下降6%，受美国芯片政策影响，我国集成电路的对外依存度或逐步降低。

  总结：（1）结合8月和9月的出口数据分析来看，无论是贸易伙伴维度还是贸易商品维度，都显示出我国出口结构的变化或正在悄然发生，随着出口结构的变化，国内产业竞争力提升、欧洲高耗能行业受能源危机影响等因素下，汽车、化工、金属等行业或迎来机会；（2）往后看，外需的趋势性滑落和高基数的持续影响或将导致我国出口同比增速进一步回落，进口增速或也因对外依存度在降低而保持低位运行；（3）汇率方面，当前，美元指数上行趋势放缓但仍处高位，叠加中美利差深度倒挂，证券账户依旧面临资本流出压力。尽管出口增速已呈现逐步放缓的趋势，但贸易顺差规模仍是近年来同期的较高水平，对人民币的需求或逐步释放。待外部压力逐渐释放后，人民币是不是能够重新走强取决于国内经济的修复与预期的改善。

  风险因素：国内局部疫情反复超预期、再次扰动供应链；海外货币政策超预期收紧导致外需大幅滑落；全球深度衰退导致化工、金属等领域的需求增长超预期放缓。

  8月，我国出口略低于预期，进口与去年同期水平基本持平，当月贸易顺差规模仍然维持高位。由于上旬台风天气对于港口作业的扰动、海外需求趋势性回落，同时因去年同期的高基数影响，9月我国出口增速延续下行趋势，同比增速回落至5.7%。进口方面，今年3月以来，我国进口增速中枢快速下行。9月，我国制造业PMI重回扩张区间，生产和需求端都有所回暖，但因去年同期高基数影响以及我国的对外依存度在降低，当月进口总额与去年同期水平基本持平。

  9月，中国大陆对主要贸易伙伴出口同比增速分化加剧。对美出口负增长程度加深，对东盟出口保持高增成为当月出口的主要贡献项。分国家和地区来看：（1）9月，中国大陆对美国出口同比增速录得-12%，较8月读数进一步下行，表明来自美国的外需持续回落。高频数据显示，美国制造业PMI读数较8月出现明显滑落、美国红皮书商业零售销售周同比中枢下移；（2）中国大陆对欧盟出口同比增速虽同样呈现出下降趋势，但仍保持了近6%的正增长；（3）中国大陆对东盟出口同比增长29%，是我国出口的主要贡献项，同时中国大陆对日本和韩国出口也保持一定增速，这显示出RCEP对于我国与东盟和日韩等成员国之间的贸易韧性提供了极大的支撑。

  从韩国和越南的出口视角来观察外需，也能在一定程度上印证当前外需已经逐步回落的现实。今年9月，韩国和越南出口同比增速分别录得2.7%和10.9%，相较于今年一二季度的平均增速出现明显回落。作为国际贸易中重要的出口国，当前越南和韩国的出口同比增速双双回落，也从侧面验证了海外需求的下行压力在逐步显现。

  贸易产品方面，大部分重点商品出口增速放缓的情况下，汽车和箱包出口表现亮眼。分产品看：（1）机电产品——作为我国最主要的出口商品品类，9月出口金额同比增速录得5.8%，较8月读数环比小幅提升，但与5-7月近10%以上的增长相比放缓明显。观察具体产品：集成电路出口同比下降2.2%，已连续3个月录得负增长，主要原因或为全球经济下行压力的增大导致全球半导体销售逐步放缓、以及去年同期高基数影响；汽车和汽车零配件延续高增态势，9月出口金额同比分别实现129%和5.2%的增速，这与我国汽车行业竞争力增强有关；（2）主要消费品出口中，随着海外出行需求的回暖，我国箱包出口同比已连续数月保持高增态势，9月读数为27.9%。由于美联储继续大幅加息导致美国地产行业逐步降温，与之相关的家具及零件、家电等商品出口分别同比下降9.4%和19.8%；（3）轻工制品方面，由于海外需求的下行，无论是国内企业还是东盟企业都或多或少地面临订单减少问题，因此服装、纺织原料及制品的出口金额同比在9月跌入负增长区间；（4）高新技术产品出口同比读数虽然仍为负数（-1.1%），但环比出现小幅改善。

  天气因素和基数效应对我国出口同样造成一定扰动。9月上旬，我国沿海八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量当旬同比下降14.6%，根据中国港口协会披露，主要原因为“长三角地区港口连续3天受到台风‘轩岚诺’严重影响，且台风‘梅花’将继续影响港口生产”。此外，从基数角度看，2015年-2019年期间，9月出口平均较8月出口环比增长约1.4个百分点。若以此为参考，对今年9月出口的基数效应进行测算，在剔除基数效应的情况下，今年9月我国出口同比或应达到8.3%，较实际5.7%的增速高约2.5个百分点，表明去年同期高基数对于今年9月的出口增速读数存在一定的基数扰动。

  9月我国进口同比增长0.3%，预期增1.3%，前值增0.3%，9月的进口数据进一步显示我国的对外依存度在降低，下半年我国进口增速或继续维持在低位，也不排除逐步转负的可能。去年我国进口实现了30%的同比高增长，今年我国进口增速从3月就开始转弱，并持续维持在较低水平，屡屡低于市场预期, 预计今年下半年我国进口增速将维持在较低水平，也不排除逐步转负的可能。（1）从量价支撑来看，从去年下半年开始，进口增速主要由进口价格拉动，进口数量对进口增速的贡献几乎微乎其微。而今年上半年，进口价格仍然对进口增速做正贡献，但是进口数量转为负贡献，预计下半年进口数量或继续维持在负贡献，进口价格的支撑或逐步减弱，进口金额整体维持在较低水平。（2）另一方面，由于全球高通胀叠加海外加息潮，海外产能受限，地缘政治干扰下我国对外依存度在降低，尽管我国内需呈现弱复苏的状态，但是或并不会体现在对进口的拉动上。

  从进口商品的结构来看，9月进口的疲弱体现在部分大宗商品价格的回落，以及以集成电路为代表的机电产品进口的整体回落。从我国9月进口主要商品的整体结构来看，占比较大的仍是机电产品与大宗商品，其中集成电路占进口总额的16%，原油占比12%，农产品占比9%，其次是铁矿砂与天然气，分别占比4%与3%。以集成电路为代表的机电及高新技术产品进口增速自今年以来就出现大幅下滑，9月集成电路的进口同比下降6%，受美国芯片政策影响，我国集成电路的对外依存度或逐步降低。大宗商品方面，农产品与能源品（原油，天然气，煤）仍然维持进口正增速，但金属品方面，铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿进口增速已深度转负。未来我国进口的支撑或集中于农产品与能源品方面。

  2022年9月，在外需滑落、台风天气扰动港口作业以及去年同期高基数效应的影响下，我国出口同比增速延续下行趋势。进口方面表现依然疲弱，具体体现在部分大宗商品价格的回落，以及以集成电路为代表的机电产品进口的整体回落。结合8月和9月的出口数据来看，无论是贸易伙伴维度还是贸易商品维度，都显示出我国出口结构的变化或正在悄然发生，随着出口结构的变化，国内产业竞争力提升、欧洲高耗能行业受能源危机影响等因素下，汽车、化工、金属等行业或迎来机会。

  往后看，外需的趋势性滑落和高基数的持续影响或导致我国出口同比增速进一步回落，进口增速或也因对外依存度在降低而保持低位运行。根据WTO于10月发布的最新贸易数据以及展望，该组织预测2023年全球商品贸易量增速或为1%，其中亚洲地区的出口增速预计为1.1%。考虑到欧洲地区能源危机的持续影响或使得我国化工、有色等商品展现出一定的替代效应，叠加RCEP的贸易创造效应以及国内稳外贸政策的发力，明年我国的出口增速有望略高于全球增速。

  对于汇率而言：当前，美元指数上行趋势放缓但仍处高位，叠加中美利差深度倒挂，证券账户依旧面临资本流出压力。但在“出口回落，但进口增长乏力”的组合之下，我国贸易顺差规模仍是近年来同期的较高水平，对人民币的需求或逐步释放。待外部压力释放后，人民币是否能重新走强取决于国内经济的修复与预期的改善。

  国内局部疫情反复超预期、再次扰动供应链；海外货币政策超预期收紧导致外需大幅滑落；全球深度衰退导致化工、金属等领域的需求量开始上涨超预期放缓。

  本文节选自中信证券研究部已于2022年10月24日发布《2022年9月进出口数据点评—从9月数据看出口结构的演变》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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